Página 274 - Macroeconomía: teoría y políticas

9.6. Tasas de inter´es y tipo de cambio reales 253
esto, se asume que q t se ajusta gradualmente a su valor de largo plazo ¯qt:
Et(qt+k ° ¯ qt+k ) = ∏k (qt ° ¯ q t) (9.31)
Donde ∏ es el coeficiente de ajuste por per´ıodo y toma valores entre 0 y
1. Esta ecuaci´on dice que en k per´ıodos m´as el diferencial de tipo de cambio
respecto de su equilibrio ser´a ∏k de la desviaci´on actual. Si ∏ es 0, el ajuste
es instant´aneo, y el tipo de cambio real est´a siempre, en valor esperado, en su
nivel de equilibrio. Si, en cambio, ∏ es cercano a 1, los ajustes ser´an muy lentos,
ya que se espera que persista la desviaci´on actual. Para ver m´as claramente
las implicancias de este supuesto, podemos combinar la ecuaci´on(9.31)con
(9.30)para llegar a:
Et qt+k = ∏k q t + (1 ° ∏k )¯qt (9.32)
Es decir, el tipo de cambio real esperado en el futuro es una combinaci´on
entre el tipo de cambio real efectivo actual y el tipo de cambio real de equilibrio
actual. Cuando el ajuste es instant´aneo (∏ = 0), el valor esperado del tipo de
cambio real en el futuro es el equilibrio de hoy, es decir, se espera que el tipo
de cambio real est´e en el futuro en equilibrio. En el otro extremo, cuando el
ajuste es lento, se espera que el tipo de cambio real en el futuro sea el tipo de
cambio real efectivo actual. Por ´ultimo, cuando el horizonte es muy largo (k
tiende a infinito), para cualquier ∏ menor que uno, el valor esperado del tipo
de cambio futuro converger´a al tipo de cambio real de equilibrio.
Despu´es de algunas transformaciones, usando las ecuaciones anteriores se
llega a:
qt = ¯qt ° √[r k
t ° r§ k
t ] (9.33)
Donde
√ ¥ 1
1 ° ∏k
La ecuaci´on(9.33)muestra la relaci´on entre el tipo de cambio real actual,
su valor de largo plazo y el diferencial de tasas reales internas y externas. Si ∏
es bajo —es decir, el ajuste de precios es r´apido—, el impacto de un punto de
diferencial real ser´a cercano a la unidad. Es decir, un alza de la tasa de inter´es
en 1 punto porcentual apreciar´a el tipo de cambio real en un punto porcentual.
Esto es similar a lo discutido en el cap´ıtulo anterior donde supon´ıamos que el
tipo de cambio de largo plazo no cambiaba. Lo que ocurre en este caso es que
Etqt+k es el valor esperado del tipo de cambio real de equilibrio de largo plazo,
en consecuencia todo el ajuste en la ecuaci´on de paridad ser´a hecho por una
apreciaci´on del tipo de cambio real de igual magnitud que el alza de r .
En caso que el ajuste sea lento, tal como lo muestra la ecuaci´on(9.32),
el tipo de cambio esperado en el futuro ser´a m´as cercano al tipo de cambio
real actual. En consecuencia, en la ecuaci´on de paridad(9.29)un alza en la