Página 109 - Macroeconomía: teoría y políticas
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Cap´ıtulo 3. Consumo
3.7. Consumo, incertidumbre y precios de activos*
La teor´ıa del consumo es ampliamente usada en teor´ıa de finanzas. Esto es
natural, puesto que los individuos son quienes demandan activos financieros
para ahorrar y pedir prestado. Ellos tambi´en escogen distintos activos seg´un
sus necesidades para cubrir riesgos; es decir, usan el mercado financiero para
asegurarse y tener un perfil suave de consumo cuando tienen un perfil variable
de ingresos. En consecuencia, a partir de la teor´ıa del consumo se podr´ıan ex-
plicar los precios de los activos, que es lo que los individuos est´an dispuestos a
pagar por cierta combinaci´on de riesgo y retorno. En esta secci´on comenzare-
mos con el modelo m´as simple de consumo y sus implicaciones estoc´asticas (o
aleatorias), para luego discutir la determinaci´on de los precios de los activos.
A este respecto se analizar´an dos temas importantes. El primero es el
equity
premium puzzle
(puzzle de premio de las acciones) y el segundo es el modelo
CAPM (
capital asset pricing model
) de precios de activos. Muchos de los resul-
tados discutidos en esta secci´on son objeto de intensa investigaci´on emp´ırica,
y como es de esperar, se han encontrado debilidades importantes. Por esta
raz´on, ha habido tambi´en interesantes estudios que generalizan y refinan las
caracter´ısticas de la funci´on de utilidad de los individuos y caracter´ısticas de la
econom´ıa que permitan mejorar el poder explicativo de la teor´ıa del consumo.
Los resultados no son definitivos, y la existencia de restricciones de liquidez
sigue siendo un muy buen candidato para explicar las anomal´ıas.
3.7.1. Implicaciones estoc´asticas de la teor´ıa del consumo
En un cl´asico trabajo, Robert Hall (1978) demuestra que, bajo ciertas con-
diciones, la teor´ıa del CV/IP implica que el consumo deber´ıa seguir un
camino
aleatorio
, proceso que ser´a descrito m´as adelante. Para demostrar esto, usa-
remos un modelo de consumo ´optimo en dos per´ıodos, f´acilmente generalizable
a horizontes m´as largos, donde hay incertidumbre.
Considere el mismo problema de la secci´on
pero donde el ingreso del
per´ıodo 2 es incierto (se puede decir tambi´en aleatorio o estoc´astico). Supon-
dremos que el individuo toma su decisi´on en
t
para
t
y
t
+ 1. Es decir, debe
resolver el siguiente problema:
m´ax
C
t
,C
t
+1
u
(
C
t
) +
1
1 +
Ω
E
t
u
(
C
t
+1
)
(3.23)
Donde
Ω
es la tasa de descuento. El individuo maximiza el valor esperado
de la utilidad en el siguiente per´ıodo. El valor esperado se toma basado en
toda la informaci´on acumulada al per´ıodo
t
. En consecuencia, E
t
correspon-
de al valor esperado condicional a toda la informaci´on disponible en
t
. Esta
notaci´on nos acompa˜nar´a a lo largo del libro cuando tomamos expectativas.
Estas corresponden a las
expectativas racionales
, pues se toman con toda
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