Página 662 - Macroeconomía: teoría y políticas

22.9. Extensiones a las reglas de pol´ıtica monetaria 641
Argumentos similares se pueden hacer respecto de si el tipo de cambio debe
o no estar incluido en la regla de pol´ıtica monetaria. No obstante, el tipo de
cambio tiene un rol importante en la proyecci´on de inflaci´on. Suponga que
por alg´un motivo el tipo de cambio se aprecia. Probablemente esto resulte en
menores presiones inflacionarias en el sector de bienes transables, lo que puede
ocasionar una ca´ıda de la inflaci´on proyectada, con la consecuencia de que la
pol´ıtica monetaria se puede relajar, es decir, bajar la tasa de inter´es. Esta
disminuci´on deber´ıa subir el tipo de cambio, por la ecuaci´on de arbitraje de
tasas, y adem´as estimular la demanda agregada, con lo cual se puede acercar la
proyecci´on a la meta. En este sentido, nuevamente, en la medida en que el tipo
de cambio afecte la proyecci´on de inflaci´on, estar´a impl´ıcitamente afectando la
evoluci´on de la tasa de inter´es de pol´ıtica monetaria, pero no habr´ıa razones
para incluir el tipo de cambio como variable separada en la regla de pol´ıtica
monetaria.
En caso que se decida usar el tipo de cambio en la regla de pol´ıtica mo-
netaria, habr´a que preguntarse c´omo se incluye. Una alternativa es poner la
tasa de depreciaci´on, et ° e t°1 , donde e t es el logaritmo del tipo de cambio.
Alternativamente se podr´ıa poner una variable et ° ¯e, donde ¯e ser´ıa una medida
del logaritmo del tipo de cambio objetivo, probablemente alguna estimaci´on
del tipo de cambio de equilibrio de largo plazo.
Se podr´ıa argumentar que desalineamientos del tipo de cambio, por ejemplo
producto de una burbuja causada como resultado de un cambio importante del
apetito por riesgo de los inversionistas extranjeros (ver secci´on20.4), podr´ıa
amenazar la estabilidad financiera, en particular se podr´ıa generar una vul-
nerabilidad externa. Aqu´ı las opciones son mover la tasa de inter´es o hacer
intervenciones cambiarias esterilizadas. La efectividad de estas medidas para
afectar la trayectoria del tipo de cambio es discutible, y es donde el juicio de
los banqueros centrales es importante.
Como la discusi´on precedente habr´a ilustrado, hay muchas ´areas abiertas
de discusi´on en el manejo de la pol´ıtica monetaria. La construcci´on de mode-
los consistentes, y protegidos de la cr´ıtica de Lucas27 , que permitan evaluar
distintas opciones de pol´ıtica monetaria, puede contribuir al dise˜no de reglas
que logren balancear mejor las p´erdidas que se producen por las desviaciones
de la inflaci´on de su meta y del producto del pleno empleo.
27 Como ya se discuti´o, la cr´ıtica de Lucas plantea que modelos que no est´an bien formulados
pueden dar conclusiones equivocadas si los par´ametros usados en la evaluaci´on de pol´ıticas dependen
de las mismas pol´ıticas. Por lo tanto, la evaluaci´on de una nueva pol´ıtica deber´ıa hacerse con
par´ametros distintos.